牧原股份：猪价低迷H股新低

　　AH股双双大跌，其中，A股收盘下跌4.36%，今年已累计下跌14.53%；H股盘中低见38.18港元，创2月6日港股挂牌以来新低，收盘下跌6.04%，收盘价38.88港元同样创港股上市以来最低收盘。

　　3月27日盘后，牧原股份发布了2025年财报，全年公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%，归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%。这是公司2023年巨亏42.63亿元、2024年暴增超5倍盈利178.81亿元后，再次出现业绩回落。

　　分季度来看，2025年第一季度，牧原股份归母净利润44.91亿元，第二季度60.39亿元，第三季度42.49亿元，第四季度仅7.08亿元，四季度盈利大幅收缩，同比下滑达90.43%，进一步拖累了全年盈利表现。

　　如今正式业绩出炉，可以看到，牧原的这份业绩落在了业绩预告区间的中上位置。

　　根据此次发布的年报，公司2025年度经营活动产生的现金流量净额为300.56亿元，现金流充裕、稳定。截至2025年年末，公司资产负债率为54.15%，较年初下降4.53个百分点，年末负债总额较年初下降171亿元，超额完成全年降负债目标，财务结构更加健康。

　　在生猪养殖业务方面，公司坚持高质量、稳健发展，2025年销售商品猪7,798.1万头，通过深化生猪健康管理与生产管理，将精细化管理贯穿于每一个生产环节，不断强化成本管理能力。得益于公司持续的创新研发和管理赋能，2025年全年各项生产指标稳步提升，生猪养殖完全成本呈现逐季下降态势，全年平均成本降至12元/kg左右，同比降幅达2元/kg。

　　在屠宰肉食业务方面，2025年公司屠宰生猪2,866.3万头，同比实现翻倍增长，产能利用率达到98.8%。2025年，公司屠宰肉食板块成功实现了自成立以来的首次年度盈利。

　　对于业绩的下降，在此前的业绩预告中，牧原曾经解释过原因：受生猪市场行情波动影响，全年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3%，使得公司整体盈利水平较上年同期有所下滑。

　　此次发布的年报中，牧原也提到，生猪供应波动是影响生猪价格的主要因素。由于前期能繁母猪存栏量持续处于较高水平，2025年生猪市场供应充足，猪肉产量创历史新高。供给增加导致生猪价格同比下降。2025年全年生猪价格呈现“前高后低、震荡下行”的走势，整体波动幅度明显缩小。分季度看，一季度价格处于全年高位，行业延续了自2024年下半年以来的盈利状态；二季度供应压力逐步显现，行业处于微利状态；三季度加速下跌，行业开始进入亏损状态；四季度加速探底，10月中旬为年内低点，年末出现小幅回升。根据农业农村部监测数据，2025年全年活猪均价为14.44元/公斤，同比下降9.2%，全年价格创2019年来新低。据测算，全年出栏生猪头均盈利31元，较2024年减少183元。

　　进入2026年，猪价延续下跌走势。据农业农村部监测数据，2026年3月第3周，仔猪26.2元/公斤，环比跌2.6%，同比跌30%；生猪11.05元/公斤，环比跌2.9%，同比跌28%；猪肉22元/公斤，环比跌2.1%，同比跌16.5%。与此同时，猪粮比价已跌至4.40：1，创下2019年以来新低，远远低于5：1的一级预警线，意味着生猪养殖已进入过度下跌一级预警区间。

　　根据公开信息，目前一些城市的销售端，春节后猪肉价格进一步回落，已经有些商超部分部位的猪肉零售价跌破10元/公斤的关口。

　　还是根据公开信息，有山东德州的老养殖户表示称：“饲料的话（成本）基本上在一千块钱左右，240斤到250斤出栏，然后再加上它的电费、水费、人工房屋费用、猪苗费用，（成本）应该在个1500块钱左右。按现在的价格，一头猪亏损个400块钱左右吧，最低得300-400之间这一块。”

　　行业大市如此，反映在公司端，步入2026年，牧原股份的销售均价与收入端也仍未见好转。今年1月，公司商品猪销售均价为12.57元/公斤，同比下降16.92%，实现销售收入105.66亿元，同比下降11.93%。2月数据进一步承压，销售均价跌至11.59元/公斤，同比降幅扩大至18.72%，单月销售收入64.05亿元，同比下降23.98%。

　　在3月27日的业绩交流会上，牧原股份管理层谈及猪价低迷对公司的影响时表示，公司将通过进一步降低养殖成本、优化产能布局、提升生产效率等方式应对周期波动。公司同时提及，饲料价格波动对出栏成本的影响仍需持续关注。

　　2026年，公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，预计全年销售商品猪7,500万头-8,100万头。公司将在业务管理、组织管理层面持续发力，寻求养猪技术上的创新突破，实现养殖效率的进一步提升，同时将深耕种猪育种和品质管理，满足消费者需求，通过持续降本和产品价值增益两方面挖掘每一头猪的盈利空间。

　　在屠宰肉食业务方面，在产能释放、渠道开拓与运营优化的共同推动下，公司屠宰肉食业务跨越初创期，步入发展的新阶段。2026年，公司屠宰量级预计将保持增长态势，并且随着销售渠道和产品结构的优化，屠宰肉食业务的盈利能力有望进一步增强。

　　2025年公司平均生猪养殖完全成本在12元/kg左右，同比下降2元/kg，实现了年初制定的成本下降目标，主要得益于生产、兽医等部门在一线工作所取得的成果。公司对生猪养殖完全成本的进一步下降有信心，在考虑饲料原材料价格可能会小幅上涨的情况下，公司2026年成本目标为全年平均成本降至11.5元/kg以下。

　　在当前的市场环境下，公司会采取更为审慎的经营策略，以现金流安全与持续经营为第一优先，确保公司在波动行情中拥有充足的财务韧性，不会急于推进降负债工作。公司今年资本开支预计在100亿左右。相比去年，公司在屠宰端的资本开支规划有所提升。公司屠宰肉食业务在去年实现盈利，当前也保持良好发展势头。公司会在屠宰肉食业务上加大投入，提升自宰比率，通过对养殖端与屠宰端的联动管理，进行全价值管理，创造价值增益空间。

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